开源证券股份有限公司余汝意近期对佐力药业进行研究并发布了研究报告《公司信息更新报告：营收利润增速亮眼，乌灵系列快速放量》，本报告对佐力药业给出买入评级，当前股价为14.13元。

佐力药业(300181)

营收利润增速亮眼，乌灵系列快速放量，维持“买入”评级

公司2024H1实现营收14.28亿元(同比+41.21%，下文皆为同比口径)；归母净利润2.96亿元(+49.78%)；扣非归母净利润2.92亿元(+50.78%)。单Q2来看，实现营收7.55亿元(+46.45%)；归母净利润1.54亿元(+53.32%)；扣非归母净利润1.48亿元(+51.53%)。从盈利能力来看，2024H1毛利率为62.62%(-6.69pct)，同比下滑主要系公司低毛利业务占比提升导致；净利率为20.99%(+1.05pct)。从费用端来看，2024H1销售费用率为34.19%(-7.40pct)，同比下降主要系乌灵胶囊参与集中带量采购降低了销售费用支出；管理费用率为3.74%(-0.65pct)；研发费用率为2.74%(-1.26pct)；财务费用率为-0.40%(+0.33pct)。我们看好公司乌灵和百令系列产品未来的增长空间，以及集采背景下带来的销售费用优化，上调2024-2026年归母净利润预测，预计分别为5.59、6.90、8.44亿元(原预计为5.05、6.32、7.85亿元)，EPS分别为0.80、0.98、1.20元/股，当前股价对应PE分别为17.7、14.4、11.7倍，维持“买入”评级。

乌灵系列产品营收增长较快，毛利率基本平稳

分产品来看，2024H1公司乌灵系列营收8.36亿元(+29.15%)，百令片系列营收0.82亿元(-16.59%)，中药饮片营收3.89亿元(+57.11%)，中药配方颗粒营收0.47亿元(+256.73%)。其中，乌灵系列增速较快得益于乌灵胶囊销售收入同比增长28.86%，以及灵泽片销售收入同比增长30.84%。此外，乌灵系列和中药饮片系列产品毛利率基本平稳，分别为86.77%(-0.02pct)和21.34%(-0.83pct)。

积极开拓核心品种市场，优化营销体系加快覆盖

公司坚持“一体两翼”的战略目标，成药方面，利用基药身份和省级带量集采中选的双重优势，加强各级医院终端和下沉市场覆盖；强化OTC和互联网端的开发，积极推进和全国连锁大药房的战略合作。中药饮片方面，继续深耕省内市场。中药配方颗粒方面，增加国标和省标品种备案数量，持续扩大业务规模。

风险提示：政策调整风险、产品销售不及预期、下沉市场拓展不及预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，长城证券刘鹏研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达98%，其预测2024年度归属净利润为盈利5.28亿，根据现价换算的预测PE为18.84。

最新盈利预测明细如下：